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圣邦股份:模拟芯片的天空有多高?


听说,最近很多人看芯片股涨的好嗨啊,准备在这里面选股票赚钱。

我想小声说一句话,如果下面这张图你看不懂,你还是买个半导体50指数基金,傻傻拿着比较好。我保证你能跑赢那些看不懂这张图,还要在芯片股里杀进杀出的人。

这句话,接受反驳。因为太多的人坚信追热点,看k线就能赚钱。咱们来股市是为了赚钱,不是为了辩论。

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为什么要看懂这张表?

因为品牌的本质是品类。
所有的企业其实都在玩一个叫做“占山为王”的游戏,在一个品类的山头上,数一数二才能发展,不三不四只能苟活。
中美贸易战给了中国芯片企业另立山头的机会,所以芯片股的价格才能一涨再涨。
假设中国政府放弃了芯片国产化的努力,傻傻地听信一些公知的话,单纯靠市场力量,那么,芯片江湖里,每一个山头都很难飘扬起五星红旗。
出了中国国境,全世界都用谷歌、脸书、推特、亚马逊,哪有什么百度、微信、微博、阿里巴巴。说实话,很多国家就是美国的经济殖民地。
我不是战狼,我只是告诉大家一个残酷的经济规律:数一数二,不三不四。

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今天我们来说说芯片里面的一个大山头,这个山头的名字叫模拟芯片。

什么叫模拟芯片呢?这个是相对于数字芯片来说的。
简单来说,处理模拟信号的芯片叫模拟芯片,处理数字信号的芯片叫数字芯片。
什么叫模拟信号呢?

模拟信号又叫连续信号,自然界里的声、光、热、力、电等信号都是模拟信号,而数字信号则是人类创造的,用电路的开关来代表0和1的二进制信号。

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自然界的模拟信号经过模拟芯片处理后,才能在数字芯片,如CPU、存储器、微处理器等进行运算处理,之后再经过模拟芯片来反馈调整现实世界。所以说,模拟芯片,是现实世界和数字世界的桥梁。

下图中的蓝色部分,都是模拟芯片的应用领域。

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前文北京君正,是不是“CPU+存储器”双龙头?(1)咱们说到,数字芯片好比是一栋大楼,这个大楼的每个房间都基本一样,主要讲究大楼的架构。那么,模拟芯片就好比这个大楼的裙楼,裙楼的任务是接待世界各地说不同语言的来宾,翻译来宾的语言让数字芯片能听懂。

裙楼里的每个房间都不一样,接待声信号的房间和接待光信号的房间完全两码事,各自有完全不同的装修风格。
所以,主楼的设计讲究每个房间尽可能小,28nm纳米,14nm,甚至5nm。裙楼却是讲究尽可能翻译准确不失真,房间大点也没有关系。
这就导致主楼的建筑商只有几家,裙楼的建筑商却很多很多。
最大的裙楼建筑商,市场占有率也不到20%。这个建筑商有个响当当的名字:德州仪器(TI)。

C:\Users\ritao\Desktop\1\13.jpg德州仪器在中国也是市场老大,2018 年中国模拟芯片的市场销售额达到了2273 亿元,占全球比例为55%。德州仪器占了13%的市场。黄色部分的65%可以默认为低端市场,被千余家公司瓜分,呈现出小、散、低的特点。

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但是,贸易战的爆发,给了中国芯片公司非常好的发展机会。突然之间,原来不拿正眼看国内半导体公司的大公司,开始转向国内采购了,一个通往近千亿的中高端市场的高速公路打开了大门。

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但是,高速路也不能让拖拉机上啊,华为的产品经理的脸上写着一句话:德州仪器的产品标准才是通行证,否则我就先买日本欧洲的半导体来过渡了。

还别说,中国还真有媲美德州仪器的模拟芯片公司,这个公司就是圣邦微电子。
圣邦的张世龙董事长曾经是德州仪器的工程师,立志打造一个像德州仪器一样的高性能、高品质模拟芯片公司。
产品涵盖信号链和电源管理两大领域,包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、LDO、DC/DC 转换器、OVP、负载开关、LED 驱动器、微处理器电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。现拥有16 大类1200 余款在销产品。
不过,和德州仪器比一比,除了市盈率完胜对手,其他方面的差距大了去了。实际上,和国外的能够叫上名字的公司,都没法比。

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那么,在国内模拟公司中,圣邦是不是数一数二的公司呢?

先来看看他自己在招股说明书和董秘问答中怎么说:

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明白了,他的意思是说,国内的模拟芯片公司都是渣渣,圣邦的产品是对标国际一流公司的。言下之意,台湾的矽力杰和昂宝都没有放在眼里啊,更不要说福满电子和全志科技了。


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这也就是上面啰嗦那么多的原因,这个行业的特性就是从大品类上看是竞争对手,比如信号链产品上,海思和卓胜微也在做,电源管理上,韦尔、苏州固锝等都在做,一大堆公司都号称在做模拟芯片,但实际上细分赛道太多,档次也不一样,产品互相重叠的少,构不成直接竞争。

查阅了半导体峰会和模拟半导体峰会的演讲稿,确实有很多嘉宾在拿圣邦和德州仪器在比较,应当说,圣邦是掌握核心技术和知识产权的,属于国内模拟芯片里数一数二的公司。
那么,我们来粗略估算下圣邦未来三年的业绩。营收及归母利润的基本资料如下

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我们可以看到,圣邦的营收正常情况下按照10~15%的速度增长,高于整个行业8~10%的速度。但是今年因为华为等国产替代的推动,圣邦的营收预计会以每年30~40%的速度增长,利润率可以按照德州仪器的35%来估算。

备注:圣邦今年利润的快速增长与1.148亿收购28.7%钰泰半导体股权有关,钰泰的业绩大幅度超出承诺。

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综合以上素材,估算如下:







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估算后,来看看今天的圣邦股份的市值,当前是260亿左右

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显然,不符合三年一倍的原则。

然而,这里面有个问号,就是钰泰半导体的业绩为什么会大幅增长?它会不会继续大幅增长?圣邦这次停牌会不会成功收购它的100%股权?
昨天看了韦尔的总经理马剑秋的演讲,说到并购会是中国模拟芯片公司做大做强的唯一途径,不由暗自反省,如果韦尔、闻泰、圣邦等公司,像德州仪器当年一样,一直并购一直爽,那就很难说凭着大致估算,就论断他们的股价已经透支了未来三年的成长。

       并购的不确定性,对于讲究确定性的低风险投资者来说,确实是个问题。以后再估算的时候,要把这个因素考虑全面。

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